2016年7月15日，国家统计局公布了2016年上半年的经济数据，从经济增长、物价水平、投资、对外贸易以及货币金融等方面反映了我国当前宏观经济运行的总体状况，为宏观形势的判断、问题的剖析和政策的应对提供了事实依据。总体而言，我国经济下行压力依然较大、结构调整喜忧参半，未来仍面临诸多国内外的挑战，需采取一系列相应的政策审慎应对。

挑战与对策

2016年上半年我国经济在总量增长和结构调整均取得了不菲的成绩，但也面临国内外诸多的挑战。在国内方面，我国经济面临较大的下行压力，“稳增长”任务依然非常艰巨；在金融领域，由于货币超发以及较低的利率水平，企业和居民具有较强持币观望的动机，对于实体经济的投资欲望不强，投机性意愿强烈。因此，未来实体经济的投资可能持续萎靡不振而投机性经济活动可能会进一步滋生蔓延，尤其需要警惕房地产和股市之间此起彼伏的泡沫风险。在国际上，在货币超发、国内资产泡沫以及出口下降的背景下，人民币汇率将承受与日俱增的贬值压力。人民币的贬值预期又有可能加剧资本外逃，进一步引发贬值危机。

为了应对经济下行的压力以及上述结构性挑战，我们可以考虑尝试以下一揽子措施。第一，货币政策在适度宽松的基础上应做一些结构性的调整，通过定向降准及SLF、MLF和PSL等定向操作手段逐步压缩产能过剩行业尤其是一些国有“僵尸”企业的贷款，限制房地产和个人购房贷款，将更多的贷款资源配置到产业升级项目、科技创新、新兴行业中去。为了提振实体经济，还需要进一步完善金融市场，推进利率市场化，为中小民营企业创造公平的融资环境，降低其融资成本，促进民间投资的复苏。第二，在财政方面，在积极的财政政策的基础上也需要做结构性的政策调整。一方面，政府应该适当控制政府支出和投资规模，因为这些支出虽能提高社会总需求，但同时也会造成“挤出效应”，挤掉私人的投资空间，从而不利于当前经济结构的调整；另一方面，需要对居民和企业大幅减税，以提振居民消费同时降低企业的成本，为企业增加投资提供更多的激励。此外，还需要在多个领域降低民营资本的市场准入门槛，为所有类型的企业营造一个公平竞争的商业环境。正如，7月18日李克强总理所指出的，我国要进一步放开民用机场、基础电信运营、油气勘探开发等领域的准入。第三，在汇率方面，人民币对美元汇率从去年8月的6.2元/美元贬至今年7月的6.7元/美元，贬值率为8%，但由于货币超发严重，人民币估值依然虚高，仍存在较大的贬值压力。在汇率政策上，当前我们面临一个两难选择，如果央行通过外汇市场干预维持当前汇率不变，则我国的对外贸易将进一步丧失国际竞争力，未来我国的出口会持续下降，实体经济和就业将面临更大的考验；如果我们任由人民币贬值，会进一步强化市场的贬值预期，从而加速资本外逃，引发人民币更大的贬值危机。以笔者看来，“两害相权取其轻”，我们可以选择突然性地“一步到位”式的贬值方式，即在某一个时候，官方突然宣布人民币大幅贬值，同时采取临时的资本和汇兑管制措施。由于贬值已经到位，人民币汇率已经回到了其合理的市场均衡水平，因此，预期的汇率套利的空间消失，资金出逃变得无利可图，金融系统和外汇市场得以保持稳定。同时，人民币的贬值又能显著地提升我国出口的竞争力，促进实体经济的复苏并改善我国的经济结构，经济基本面和结构的改善反过来又将为人民币汇率的稳定提供有力的支撑。

海关总署近日发布数据，前7个月我国进出口总值为13.21万亿元人民币，同比下降3%。 新华社

国民经济仍面临较大的下行压力

上半年国内生产总值（GDP）34万亿元，同比实际增长6.7%，创下了自1990年以来的最低值。自2010年以来GDP增长率持续走低，呈现一个明显的下行趋势，从目前看似乎仍未见底。分产业看，第一产业增加值同比增长3.1%，第二产业增长6.1%，第三产业增长7.5%。以制造业为代表的第二产业的增速低于第三产业，从侧面反映实体经济复苏乏力。另外，低迷的固定资产投资相关数据似乎进一步强化了未来经济持续走低的趋势。上半年，全国固定资产投资（不含农户）25.8万亿元，同比名义增长9.0%，比去年同期回落2.4个百分点。从三次产业看，第二产业投资增速仅为4.4%，较去年同期下降近5个百分点，远低于一、三产业增速，尤其是制造业投资同比增长仅为3.3%，创下了十几年来的最低点。在过去的三十多年中，尤其是近十多年来，我国经济主要依赖投资拉动，而当前投资增长的失速尤其是制造业投资的萎靡不振将严重拖累我国经济的持续增长。而且，近年来，由于国内外经济形势的不确定性加大，我国的对外贸易尤其是出口面临巨大的压力。上半年，进出口总额11万亿元，同比下降3.3%，其中，出口下降2.1%，进口下降4.7%。国内投资的低迷加上出口的下降从国内外两个方面缩减了经济中的总需求，使得经济下行趋势在短期内很难被扭转。

在经济下行以及产能过剩和总需求不足的背景下，当前我国的物价水平相对比较平稳，短期内通胀压力不大。上半年，居民消费价格同比上涨2.1%，工业生产者购进价格同比下降4.8%。但考虑到近十多年来我国货币增长速度远超实际GDP增长率，未来当经济企稳回升时，物价将具有较大的上涨压力。

经济结构调整喜忧参半

过去多年粗放式的增长和产业政策的偏差造成了我国经济严重的供需结构性失衡：一方面，钢铁、煤炭、汽车以及一些低端制造业出现了“有供给、无需求”的产能过剩现象；另一方面，随着收入水平的提高，人民对产品和服务需求的品质不断提升，一些领域出现“有需求、无供给”需要依赖进口的局面。在此背景下，我国出台了扩大总需求和促进供给侧结构调整的政策，通过去产能、促产业升级、鼓励创业创新来重新平衡供需结构。

随着供给侧改革的推进，今年上半年我国经济结构在多个方面得到了优化。第一，GDP增长在多方面体现出了结构的改善。从三次产业构成看，第一和第二产业比重下降，分别降到了6.5%和39.4%，而第三产业比重进一步上升到了54.1%, 成为我国经济增长和创造就业的主战场；在需求构成方面，上半年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为73.4%，比上年同期提高13.2个百分点，经济复苏的动力源泉逐步从投资推动向消费拉动转变；区域发展更加平衡，中西部地区的工业增加值和固定资产投资增速均快于东部地区，东西部差距进一步缩小。第二，行业结构进一步优化。一方面，钢铁、煤炭、房地产去产能调整取得进展，上半年，原煤、粗钢产量同比分别下降9.7%和1.1%，商品房待售面积逐月减少；另一方面，一些薄弱和新兴领域投资增长加快，水利环境和公共设施管理业、信息传输软件和信息技术服务业投资同比分别增长26.7%和22.5%，远远高于9%的全国投资增长率。第三，虽然对外贸易总额下降，但贸易结构持续优化。上半年，一般贸易占进出口总额的比重为56.4%，比上年同期提高1.2个百分点，其中一般贸易出口占出口总额的55.7%，提高1.3个百分点，说明我国的对外贸易已经由外商主导的加工贸易模式转变为自主品牌出口创汇模式，对外贸易质量进一步提升；机电产品出口占出口总额的57.2%，出口产品结构持续改善；另外，在总体出口下降2.1%的背景下，民营企业出口逆势增长3.6%，占出口总额的46.6%，继续保持出口的主力地位，充分印证了民营企业的活力和强劲的国际竞争力。 

然而，当前我国经济依然存在突出的结构性问题。首先，在总体投资增速放缓的情况下，投资结构出现恶化的趋势，尤其是民间投资增速大幅回落。上半年，国有控股投资增长23.5%，比去年同期增加11个点百分点；与此形成鲜明对比的是民间投资增长率下滑至2.8%，比去年同期下降了8.6个百分点，占全部投资的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点。当前的投资主要依赖政府和国企，民间投资萎靡不振，这必将在未来进一步加剧“国进民退”的现象，使我国经济的总体质量和效率下降。另外，从三次产业看，第二产业投资增速仅为4.4%，较去年同期下降近5个百分点，远低于一、三产业增速，尤其是制造业投资同比增长仅为3.3%，创下了十几年来的最低点。第二产业产值比重的萎缩以及投资增速的回落预示着实体经济依然复苏乏力，产业“空心化”的趋势没有得到根本的扭转。同时，经过多年的货币宽松，6月末，我国的广义货币发行量（M2）达到了149万亿元，上半年同比增长11.8%，货币发行量远超GDP总值，2015年末，我国M2高达139万亿元，是当年GDP（68万亿元）的两倍多（美国此比例仅为0.67），巨额的超发货币流向虚体经济，促生了大量的投机性经济活动，尤其是进一步吹大了房地产的泡沫。上半年全国商品房销售面积同比增长27.9%，商品房销售额同比增长42.1%。上半年人民币贷款增加7.53万亿元，其中个人购房贷款新增2.36万亿元，同比多增1.25万亿元，占总新增贷款的31%。资金“避实就虚”的现象进一步抽空了实体经济的发展源泉，不利于总体经济复苏和结构的优化。